隨機致富的陷阱+黑天鵝+反脆弱

理論上來說，實務和理論沒有差異，但實務上則不然。

--約吉.貝拉

  

塔勒布的這三本書，我推薦所有投資人拜讀。這套隨機三部曲，並不以投資為主題，但其中描述的內容，與投資脫不了關係。投資充滿隨機性，沒有人可以百分之百判斷股價的走勢，就像人生中不停發生的隨機事件一樣，影響我們投資的結果。如隨機致富的陷阱的英文書名所說(Fooled by randomness)，我們常受隨機性愚弄。在牛市中賺大錢，每個人都好似股神附身，等到熊市來臨，我們才知道誰是傻瓜。在每次股市崩盤的時候，我們才知道誰在裸泳，之前的獲利其實只是牛市裡的雞犬升天。更糟的是，在牛市裡賺最多錢的人，往往會是在反轉熊市時，輸得最慘的人。因為最賺錢的投資者，肯定是全倉或者槓桿最重的市場參與者，部位大就不容易掉頭。只有攻中帶守的投資人(雖然賺的不是最多)，才能安度熊市。

在塔勒布的隨機世界裡，常態分布在投資領域的應用根本就是胡說八道。對讀過基本投資學理論的人來說，這幾乎推翻了現代投資理論。如果常態分配無用，那CAPM怎麼辦，那我們算標準差有什麼用，選擇權該如何定價?但是當我們對應真實的世界，不可抹滅的事實擺在眼前，你何時見過股價表現能夠以常態分配來判斷?絕大部分的理論家只是挑選一段可以配適常態分配的股價表現來證明這個理論，卻恰恰證實常態分配只是特例而非通則。巴菲特也說過，波動不是風險，永遠失去投資本金才是真正的風險。波動其實是價值投資者的好朋友，給我們低價買入的好機會。

如果隨機性會帶來傷害，那投資人可以依靠的獲利來源是什麼呢?塔勒布也提供了部分的解決方法，反脆弱。我們都知道脆弱是不好的，如果一個投資組合很脆弱(也許是過度槓桿，做多和做空都有可能)，當事情不盡如人意(與期望的波動反向，做空卻偏偏向上漲或做多偏偏向下跌)，就容易置身險境。在塔勒布的定義裡，脆弱的反義詞，並非堅強，而是反脆弱。反脆弱喜歡波動，不論是向上或向下的波動，這個投資組合不但不會輸錢，還有機會從波動中受益。在反脆弱一書中，塔勒布提了幾個反脆弱方案，一個是可轉債，另一個是槓鈴的投資組合。可轉債之後會詳細介紹，這裡我簡單介紹槓鈴的投資組合。假設你看多今年的股市，你可以全倉買進股票，但是如果股市不漲反跌，你會遭受重大損失，這樣的投資組合會讓你很脆弱。你也可以採用槓鈴的投資策略，將資產的98%買進政府公債，剩下的2%買進一年的股票買權，假設公債可以給你3%的利息收益。如果一年後，股市大跌，你的資產等於98+98*0.03+0=100.94，你小賺出場。如果一年後股價大漲，假設你買進的選擇權帶來十倍的收益，你的資產等於98+98*0.03+2*10=120.94。在這個槓鈴的投資組合裡，你享受了上漲帶來的好處，而且規避了下跌的風險。你賺得不是最多，但下檔獲得保護，享受了不對稱性。不對稱性是所有投資人應該努力追尋的配置，一個投資如果可以令你在下檔時損失有限，上漲時與大盤齊頭並進，就是讓你撿了大便宜。就如巴菲特所說，投資最重要的是不要賠錢，這聽來像一句廢話，有人喜歡賠錢的嗎?但你深究其中含意，便會了解當中的學問卻是不小，1)要做很多準備功夫: 想要不賠錢，你必須對這個股票或是債券深入了解，當你知道這支股票的歷史股價趨勢，假設是處在高位，你會多想想這是不是在高點，市場是否太樂觀了，這時候進場是當最後一隻老鼠嗎?你會想的很多。2)時間必須是你的好朋友: 時間是好公司的朋友，卻是爛公司的敵人。如果你了解這家公司的基本面，知道產業前景，也許短時間你會承受股價波動的損益，但是你知道時間一久，公司會成長，也許你買的價格稍微貴了一點，但是在營收成長的帶動下，本益比也會趨近合理。越是基本面良好的公司，持有時間長就可以讓你買的不貴。如果你買到一家爛公司，讓你只能祈禱有下一個傻瓜把你的股票買走。爛公司也許今天看起來股價不貴，但是隨著時間推移，競爭者越來越強，或是產業越發萎縮，公司業務一天不如一天，時間一長就只有認賠出場。3)買價不可太高: 一支股票的表現有太多不可抗力的因素，也許產業前景不明朗，也許競爭態勢不肯定，真正能夠讓投資人掌握的變量就只有買入的價格。股價高，精明的投資人會選擇不買，今天買價高，就承擔了下跌的風險，不買就不會有這樣的風險，當然也無法享受上漲的好處，但是我們了解，這時候下跌的機率比上漲高，下跌的幅度也比上漲高。投資的時候必須將上漲的幅度和下跌的幅度做一個比較，如果上的幅度小，下跌的幅度很大，即使上漲的可能性略大於下跌的機率，也不值得投入這樣的投資。如果上漲的幅度很大，下跌的幅度很小，即使上漲的機率遠小於下跌的機率，也可能是值得一試的投資。這也是一種好的不對稱性。最好的不對稱性是上漲的幅度大，但是卻不會下跌，那真是買到賺到。