在我看來，投資低本益比，是取得良好成果的先決條件，戴維斯雙殺的發生，很清楚的說明原因。一個公司能夠享受高本益比，甚至所謂高本夢比，一定是投資人對股票的前景，無比樂觀，這時候估值已經隱含了這樣的高成長預期，通常公司過去幾年取得不錯的營運成績，可能是成長率屢創新高，又或是投資人預期公司即將推出殺手級的產品。假設公允價值的本益比是十五倍，市場給予這家公司的本益比可能是三十倍或五十倍，只要公司能夠維持過去的成長率，高本益比就會慢慢被每股盈餘的成長所拉低。
P/E=股價/每股盈餘，股價=P/E*每股盈餘
假設去年的每股盈餘是3元，因為投資人對公司未來的成長很有信心，因此給予50倍的本益比，現在的股價就是150元。如果今年因為市場競爭激烈，又或者原本預期的殺手級產品不如預期，每股盈餘不但沒有成長，還下滑了三分之一，只有2元。投資人的希望到打擊，很顯然原本的50倍本益比已經無法維持，假設本益比修正到30倍，這時候的股價就等於30倍本益比*2元的每股盈餘=股價60元。股價下修了60%(1-60/150=60%)。雖然每股盈餘只下跌了三分之一，股價卻下跌了60%，這就是戴維斯雙殺。股價不但因為每股盈餘的下降而減少，因為投資人對股票的未來預期也不如原先的那樣樂觀，股價因此受到雙重打擊。這是投資高本益比股票投資人的噩夢，也是不可避免的結局。一個公司不會永遠保持高成長，當公司走下高成長的台階，不可避免的本益比就得下調，既然未來是不可知的，投資人也就無法判斷何時會開始調整，明知遲早會調整，只是不確定何時，卻敢大膽買進高本益比的股票，這不是理性的做法。
相對於戴維斯雙殺，投資人應該選擇本益比低的股票投資，獲利的機會高了許多。一個公司如果本益比很低，通常都是因為沒有什麼成長的潛力，又或者產業循環已經開始走下坡，也可能是最近受到什麼壞消息影響，股價下跌到不可思議的地步。也許市場的平均本益比是15倍，但是偏偏這支股票的本益比只有5倍。這聽來不可思議，但是2014年初的中國銀行股的確就是這麼低的本益比。中國經濟的不確定，利率自由化的預期，資產品質的惡化，都使中國銀行業的本益比每況愈下。既然市場氣氛如此不好，為什麼反而應該搶進這樣的股票呢?一樣回到本益比的計算式
P/E=股價/每股盈餘，股價=P/E*每股盈餘
本益比很低的時候，股價也很低，所以如果1)情況不如想像中的糟糕，2)產業發展有了意外的好消息，都會使股價強勁的反彈。假設原本5倍的本益比，乘上2元的每股盈餘，股價是10元。假設每股盈餘上升到了3元，因為這意外的成長率，市場對這家公司的估值也相應的回到比較的正常水準，假設是10倍的本益比，股價這時候會上漲到30元(10倍本益比*每股盈餘3元=30元股價)。獲利上升了50%，但是股價上升了200%。這種好事只能發生在本益比低的股票，股票投資比的是預期，如果大家都看壞的股票，發生了預期以外的好事，其結果就是爆炸性的股價修正。如果預期的壞事真的發生了，因為本益比已經將這樣的預期帶入，即使這樣的利空因素真的發生時，調整的幅度也會比原先預期的小。
相反的，如果投資的是高本益比的股票，如果公司一如市場預期的實現了高成長，股價上升的幅度也不會如大家預期的那樣多。投資人已經將這樣的利多因素帶入本益比，利多因素的實現有時反而會有利多出盡的結局，也就是本益比的向下修正。更糟的結果是高成長的預期沒有實現，本益比的下調不可避免，股價也要相應下跌。
沒有留言:
張貼留言