中國特色--分級基金

分級基金是中國境內相當特殊的投資品種，以我有限的金融知識，目前只有在中國金融場看過。運作原理很簡單，基金公司把某個基金(以下稱為母基金)分為AB兩個種類，A類基金提供融資給B類基金，融資利率通常是浮動的，以人民銀行一年期定存利率為基準，向上加碼三個百分點為大宗。假設目前人民銀行一年期利率為2.5%，加碼3%，每年A類的收益就是5.5%，也就是說分級B基金每年需要付出5.5%給分級A當作槓桿的成本。聰明的讀者一定馬上想到風險的問題，如果基金淨值一直下跌，那分級A基金的持有人不就風險很高嗎?所以基金公司有一套下折的機制，如果基金淨值一直下跌，分級A基金就會轉換部分的持有份額成為母基金。母基金可以直接跟基金公司要求贖回，單獨的分級A或分級B基金不能向基金公司要求贖回，只能在交易所買賣，這是為了保證分級A和分級B的數量保持一比一。

看起來是很簡單的結構，但是在大牛市的時候，會有很多變化。通常這類基金都是跟蹤某個指數，像是滬深300。在牛市的時候，作風比較積極的股民會希望槓桿操作，投資分級B基金是其中一種槓桿方式。取得分級B的方法有以下兩種，第一種就是向基金公司申購母基金，然後申請分拆成分級A與分級B，分拆好之後，在市場賣出分級A，留下分級B。第二種方式就是直接市場上買進分級B，因為在牛市裡大家都喜歡做槓桿，所以分級B的成交價通常會比淨值高出10~15%，因為套利機制的存在，這也代表分級A必定與淨值折價10~15%。分級A折價越多，隱含利率越高。表定5.5%的分級A基金，在大牛市折價很高的時候，隱含利率甚至可以到達7%，這樣好的利率，吸引很多保險公司購買，如果以分級基金的架構來分析，購買分級A相當於買入評級AAA浮動利率的永續債，大多數分級基金沒有到期日，因為下折機制的存在，幾乎沒有信用風險，利率隨著一年期定期存款利率波動，對於喜歡固定收益的長期投資人來說，幾乎沒有缺點。更好的還在後頭，因為下折機制，在熊市來臨的時候，還有一個隱含的賣權在分級A基金的投資人手上。剛剛說到在牛市裡，分級A通常都是折價成交，當熊市來臨，大盤股價下跌，母基金通常也會下跌，一旦跌到觸發點，為了保障分級A的投資人，同時也要下調過高的槓桿率，基金公司會按照淨值將分級A的部分基金，轉成母基金，分級A的投資人拿到母基金可以直接向基金公司贖回，因為贖回的時候是按照淨值贖回，原本折價10~15%的基金可以有10~15%的獲利。牛市時收取固定收益，熊市時有機會一次取得10~15%的收益，這樣的產品適合對收益要求不高，希望下檔有保護的投資人，相當適合。又或者有些投資人對牛市居高思危，希望買進一些下檔的保護，作為對沖風險的工具也是相當不錯。

這麼好的分級基金難道沒有缺點嗎?當然有，這要看投資人的屬性，對某些人來說這樣的缺點也不是缺點，但對某些人來說卻是難以忍受。第一、股價沒有最高只有更高，牛市來臨，有時股價就是可以漲的比你想像的高，當你以為股價已經到頂的時候，買入分級A，萬萬沒想到，投資人對於槓桿的需求超乎想像，對於分級B基金的追捧把溢價拱的更高了，也就是分級A的折價更厲害。沒有永遠的牛市，這樣的高折價通常持續不久，但是對於分級A的持有人來說，的確是不小的煎熬。牛市中，大多數的股票都在瘋狂上漲，但是如果你早早選定分級A投資，不但享受不到牛市中股價狂飆的爽快，反而因為折價更深了，暗自神傷。這種心理的煎熬因為分級A與大盤表現的反差讓人益發難受。不過當牛市結束，分級A的價格反彈，終將還你公道。第二個風險是利率下調的風險，在2015年，人民銀行連續調降一年期定存利率，因為分級A的利率也會跟著調整，所以每年收取的利息也有可能跟著下降。在正常情況下，定存利率小於0的情況很少，所以最低限度年利率也就是3%，這個利率水準對投資人來說應該還能接受，如果定存利率是零，其他固定收益產品的年利率應該也好不到哪裡去，3%的利率應該已經相當好了，但是如果是退休族，就靠利息收入過生活的人來說，這樣的影響應該挺大的。第三個風險來自於供給面，在牛市的時候，基金公司特別喜歡迎合積極的投資人，發行分級基金，提供槓桿給風險偏好高的投資人，因為槓桿投資人只想要留下分級B，所以會在向基金公司申購母基金之後，分拆母基金為A和B，然後再市場中賣出分級A，因為賣方力量太強，分級A的市價會被打得很深，再加上供給量大，價格通常會殺得很低。這雖然只是短暫的現象，但是對於某些有報表壓力的機構投資人來說，這卻是不可承受之重。即使價格不久之後反彈，資金管理者可能已經回家吃自己了。